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                  鸿合科技被爆出第一大客户与PE股东有潜在关联£¬上市之梦获将成云烟

                  来源£º界面新闻¡¡更新日期£º2019-01-17 作者£º张艺

                      可能改变命运的屏¡±在不久前一度全网刷屏£¬处于远程教育风口的鸿合科技股份有限公司£¨下称鸿合科技£©也正处于闯关IPO的关键时刻¡£

                      不过£¬招股书显示£¬鸿合科技近两年的业绩增长高度依赖其2017年新增的海外客户¡ª¡ªPromethean World Limited£¨下称Promethean£©¡£在合作首年£¬Promethean?#32479;?#20026;公司的第一大客户£¬?#33402;?#25454;的位置愈发重要¡£鸿合科技四大产品中£¬只有与Promethean合作的智能交互平板业务在大幅增长£¬其余三大产品销量不仅?#38383;?#22312;线教育的东风而起£¬反而在下降¡£

                      界面新闻查询公开信息发现£¬Promethean与同年突击入股鸿合科技的第五大股东PE鹰发集团之间存在着千?#23458;?#32533;的关系¡£明星投资人卫哲也周旋其中¡£Promethean母公司网龙£¨00777.HK£©与卫哲早有交集£¬二者曾共同出现在另一次?#26102;?#36816;作中并获利丰厚¡£

                      多位?#26102;?#24066;场人士认为£¬基于第一大客户与鹰发集团之间的关系£¬鸿合科技涉嫌关联交易非关联化处理¡£

                      新增海外大客户贡献近三成营收

                      鸿合科技招股书并未披露£¬客户Promethean与股东鹰发集团之间有关联交易¡£那么£¬他们之间?#38477;?#26377;着怎么样的关系£¿

                      鸿合科技2018年6月首次提交招股说明书£¬在发审委给出反馈意见后£¬2018年12月又提交了更新后的招股说明书¡£公司是一家提供智能交互显示产品及智能视听解决方案的公司£¬产品主要面向教育市场¡£

                      鸿合科技过去三年营收增长情况良好£¬用了两年时间便实现营业收入翻倍¡£公司2015年至2018年上半年三年一期的营业收入分别为18.49亿元¡¢27.21亿元¡¢36.17亿元和18.13亿元¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      数据来源£º招股说明书值得注意的是£¬公司境外营收占比在2017年激增¡£2015年¡¢2016年境外营业收入占主营业务收入的比例分别为6.34%¡¢8.02%£¬到了2017年境外营收占比陡增至23.60%£¬2018年上半年更是上升至40.66%¡£

                      境外营收激增与公司新增海外客户有关¡£2017年鸿合科技与智能交互显示?#25918;?#21830;Promethean建立了OEM/ODM合作关系£¬并为其大规模生产智能交互平板产品¡£

                      招股书显示£¬Promethean在2017年合作首年便成为公司第一大客户£¬贡献了5.03亿元的营业收入£¬占比13.93%£»2018年1-6月Promethean的营?#23637;?#29486;已经超过2017年全年£¬达到了5.21亿元£¬营收占比上升至28.71%¡£Promethean Limited¡¢普罗米休斯科技£¨深圳£©有限公司均属Promethean World Limited全资子公司¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      鸿合科技2018年1-6月第一大客户营收占比£¨资料来源£º招股说明书£©

                      鸿合科技2017年第一大客户营收占比£¨资料来源£º招股说明书£©有数据显示£¬Promethean的IWB£¨电子交互白板和智能交互平板£©产品销量占全球市场份额达到7%£¬位居全球第四¡£公告称£¬Promethean2018年俄罗斯境内销售业务大幅增长£¬且该业务主要使用鸿合科技为其研发生产的智能交互平板型号£¬该型号产品市场反响良好£¬故采购量大增¡£

                      鸿合科技拥有?#21335;?#20027;打产品£¬分别是智能交互平板¡¢电子交互板¡¢投影机和视频展台¡£?#28304;?#19982;Promethean达成合作后£¬智能交互平板?#32479;?#20026;公司销量增长最快的产品£¬?#39029;?#20026;唯一增长产品¡£与此同时£¬由下图可见£¬2017年和2018年上半年公司另外三项产品的销售增长停?#20572;?#29978;至下滑¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      数据来源£º招股说明书Promethean的重要性不?#36828;?#21947;¡£对鸿合科技来说£¬若未能顺利开发这一客户£¬鸿合科技的财务报表将逊色不少¡£

                      资料显示£¬Promethean是位于英国的一?#19968;?#21160;教学解决方案软件及硬件供应商¡£2015年£¬Promethean被香港交易所上市公司福建网龙计算机网络信息技术有限公司£¨下称网龙£©?#23637;海?#25104;为后者全资子公司¡£

                      网龙公司则牵出了鸿合科技另一方¡ª¡ªPE股东鹰发集团¡£

                      卫哲?#26102;就?#20987;入股与网龙系关系密切

                      鹰发集团为招股书提交前一年突击入股鸿合科技的四位PE之一£¬其余三家分别是共青城富视¡¢苏州冠新¡¢泰安茂榕¡£

                      2017年7月4日成立的鹰发集团在成立当月与交易对?#26234;?#23450;了股权转让协议£¬并于当年9月以4500万美元£¨超过3亿元人民币£©从股东鸿达成手中取得鸿合科技10%的股权£¬成为鸿合科技股东¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      鸿合科技股权结构及控制关系£¨资料来源£º招股说明书£©此后£¬鸿合科技又进行了一次增资£¬截至招股书签署日£¬鹰发集团持股比例为9.72%£¬位列鸿达成£¨邢修青控制£©¡¢王京¡¢邢正¡¢张树江之后£¬其?#34892;?#20462;青¡¢王京¡¢邢正为一致行动人£¬三人合计控制鸿合科技60.79%的股份£¬为公司共同?#23548;?#25511;制人£¬因此鹰发集团股东地位实排第三¡£

                      鹰发集团是在英属维尔京群岛成立的境外投?#25163;?#20307;¡£从鹰发集团的股权结构来看£¬嘉御基金II?#20113;?#25345;股100%£¬层层穿透后卫哲为最终受益人¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      资料来源£º招股说明书卫哲曾任阿里巴巴CEO£¬现任嘉御基金?#35789;?#21512;伙人兼董事长?#21462;?#34987;鹰发集团提名后£¬卫哲担任鸿合科技董事¡£

                      界面新闻通过企查查查询发现£¬卫哲与Promethean控股股东网龙之间关系密?#23567;?#21355;哲与网龙在2014年合资成立了福建一零一教育科技有限公司£¨下称一零一£©¡£

                      成立当年£¬一零一公司中£¬网龙占比49%£¬卫哲占比6%¡£合资公司的第三方也来头不小£¬郭台铭的台湾鸿海精密集团通过旗下公司投资一零一£¬并持股45%¡£郭台铭¡¢网龙¡¢卫哲三方共同杀入在线教育市场£¬当时曾引起热议¡£

                      2015年一零一进行股权变更£¬股东由网龙£¬变更为其全资控股子公司福建省华渔教育科技有限公司£¨下称华渔教育£©¡£

                      此外£¬卫哲还曾担任网龙系公司福建?#27492;?#25945;育董事¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      福建一零一教育科技有限公司股权结构£¨资料来源£º企查查APP£©第一大客户¡¢公司股东£¬本是?#25945;?#24179;行线£¬在一零一产生交集£¬关系形成了闭环¡£

                      在鸿合科技业绩疲软之时£¬Promethean如天降神兵以一已之力拉动鸿合科技业绩大幅上升¡£卫哲与¡°网龙系¡±的良好合作关系£¬是否促进了Promethean与鸿合科技之间的合作£¿鹰发集团在鸿合科技IPO前夕突击入股又是否与Promethean和鸿合科技的合作有关呢£¿都是谜团¡£

                      值得注意的是£¬卫哲2018年5月辞去在教育软件开发?#35748;?#20851;公司担任的职务£¬包括一零一董事职务和福建?#27492;?#25945;育科技有限公司董事职务¡£6月£¬鸿合科技便首次提交招股说明书申报稿¡£

                      卫哲在这个时间点同时辞去两个潜在关联方的董事职务£¬这?#26234;?#21512;的背后£¬避嫌的可能性较大¡£¡±一位张姓投行人士表示£¬不过他认为£¬虽然辞职了£¬但是股权关系还在£¬这个关系网并没有消失£¬只是形式上的去关联化£¬但实?#24066;?#30340;关联依然客观存在¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      卫哲部分控制¡¢共同控制或施加重大影响的其他企业情况£¨资料来源£º招股说明书£©根据¡¶上市公司信息披露管理办法¡·和¡¶深圳证券交易所上市规则¡·对关联方采取¡°实?#25163;?#20110;形式¡±的认定原则£¬可能或者已经造成企业?#20113;?#21033;益倾斜的法人或者自然人都可能成为关联方¡£国内一资深投行人士认为£¬卫哲作为鸿合科技的董事£¬又?#19988;ÔPE的形式入股公司£¬背后又同Promethean有着千?#23458;?#32533;的联系£¬应符合上述认定¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      £¨资料来源£º招股说明书£©卫哲与网龙之间的关系还不止于此£¬二者曾有深度交集¡£

                      公开资料显示£¬早在2013年百度以19亿美元从网龙手中?#23637;?1无线时£¬就曾出现卫哲身影¡£当时卫哲也是突击入股£¬成为最大赢家之一¡£2013年卫哲旗下的Stonewell基金认购了3.42%91无线2013年增发B系列优先股£¬当年退出£¬不到一年投资1190万美元退出时约6500万美元£¬回报超5倍¡£

                      91无线主要股东认购时间¡¢退出大致收益£¨资料来源£º钛?#25945;?#25253;道£©卫哲还牵线电盈主席李泽楷参与了91无线的这次增发交易¡£据?#25945;?#25253;道£¬¡°网龙首席财务官胡泽民曾透露£¬是透过阿里巴巴前首席执行官卫哲介绍而认识李泽楷£¬后者继而投资91无线¡£¡±

                      资料来源£º公开报道对Promethean应收账半年增2亿元

                      在与Promethean的合作中£¬鸿合科技一直处于谈判下风¡£

                      ?#26377;?#29992;政策可见£¬在与前十大客户的合作中£¬鸿合科技通常占据着主导地位£¬多数以预?#24230;?#27454;的方式来结算£¬或者以信用额度内30天账期£¬超出信用额度部分预付30%£¬余款30天账期或全部预付¡£

                      但在与Promethean的合作中£¬首先£¬账期从30天扩展至90天月结£»更为重要的是£¬未提及存在信用额度¡£从应收?#19997;?#39033;中可?#38383;Óz?#40511;合科技似乎对Promethean的信用额度未设上限¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      鸿合科技2017年前五大客户信用政策£¨资料来源£º招股说明书£©Promethean为鸿合科技带来大量营收同时£¬还附带?#21496;?#39069;的应收?#19997;î¡?/P>

                      鸿合科技对Promethean应收账余额从2017年末的4377万元占比6.78%上升至2018年上半年末的2.40亿元£¬占应收账总额的近一半£¬新增近2亿元¡£

                  鸿合科技IPO疑云£º第一大客户与PE股东有潜在关联

                      由此也导致鸿合科技出现应收?#19997;?#39118;险¡£公司应收?#19997;?#20174;2015年¡¢2016年¡¢2017年末的不超过8%£¬激增至2018年6月末的26.94%¡£2018年6月30日£¬公司应收?#19997;?#20313;额为4.89亿元£¬占同期营业收入的比例为13.47%¡£

                      ?#20113;?#19994;来说£¬现金流重要性高居前?#23567;?#40511;合科技在2018年6月首次提交招股书时£¬计划募资11.57亿元£¬其中7.7亿元用于补充流动?#24335;·w?#19981;过发审委反馈意见后的12月的版本£¬是补充流动?#24335;?#37329;额下调为2.5亿元¡£

                      鸿合科技2018年1-6月应收?#19997;?#31532;一大客户£¨资料来源£º招股说明书£©此外£¬在Promethean这笔以量为主的生意中£¬鸿合科技还大幅压缩了毛利?#30465;?/P>

                      智能交互平板产品中£¬对经销商的毛利?#26102;?#20302;于ODM/OEM客户¡£不过£¬2017年度至2018年1-6月£¬经销商毛利率却高于ODM/OEM客户销售的毛利?#30465;?/P>

                      主要原因就是新增ODM/OEM客户Promethean公司向发行人采购的数量较大£¬销售毛利率相对?#31995;Í¡£ODM/OEM由2016年的31.86%降至17.01%£»同期£¬经销商毛利?#35270;?0.51%上升至28.42%¡£

                      鸿合科技与Promethean于2017年3月16日签署合作框架协议£¬协议有效期为36个月¡£

                      时光如梭£¬转眼21个月已经过去£¬如若顺利登陆?#26102;?#24066;场£¬一年后鸿合科技如何实现业绩增长的可?#20013;?#24615;£¿

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